Pendapatan Big Tech menunjukkan betapa pengeluaran besar dan cerdas dapat mendapat imbalan dari pasar

Saya mulai lelah dengan pembicaraan gelembung data center yang tak berkesudahan. Menurut saya, kuartal ini membuktikan bahwa pembicaraan tentang gelembung sudah terbukti salah; cobalah dapatkan seseorang untuk mengatakan hal tersebut. Jadi, siapa yang saya anggap diri saya untuk membahas hal ini? Hanya seorang pengamat. Seseorang yang percaya bahwa kuartal ini kita menyadari bahwa jika Anda tidak mengeluarkan biaya, Anda sudah tertinggal. Kuartal ini, sejauh ini, kami telah melihat hasil dari lima perusahaan besar yang sering dibahas sebagai pencipta gelembung: Nama Club Alphabet (perusahaan induk Google), Amazon, Apple, Microsoft, dan Meta Platforms (perusahaan induk Facebook, Instagram, Threads, WhatsApp). Itu adalah lima dari saham “Magnificent Seven”. (No. 6 adalah Nvidia, yang juga kami miliki; laporan pada 20 Mei. Tesla adalah yang ketujuh, tetapi kami tidak memiliki sahamnya.) Semua sampai sekarang telah menghabiskan jumlah besar untuk membangun situs mereka. Semua memiliki banyak perlu dibangun. Mari kita lihat seberapa besar perkiraan belanja modal perusahaan-perusahaan ini tahun ini dan bagaimana saham mereka berkinerja minggu ini sebelum dan setelah pendapatan. Alphabet, belanja pusat data, $180 miliar hingga $190 miliar, harga saham: $349 hingga $385 untuk kenaikan mingguan 12%. Amazon, belanja pusat data, $200 miliar, harga saham: $260 hingga $268 untuk kenaikan mingguan 1,6%. Apple, belanja pusat data: $13 miliar, harga saham: $271 per saham (penutupan 24 April) hingga $280 (penutupan Jumat) untuk kenaikan mingguan 3,4%. Microsoft, belanja pusat data, $190 miliar, saham $429 hingga $414 untuk kerugian mingguan 2,4%. Meta, belanja pusat data, $125 miliar hingga $145 miliar, harga saham: $670 hingga $605 untuk kerugian mingguan 9,8%. Pertimbangkan apa yang mereka gunakan untuk pengeluaran tersebut: Alphabet: Google Cloud, tensor processing units (TPU adalah chip kustom yang didesain bersama oleh Nama Club Broadcom), dan unit pemrosesan grafis (GPU) Amazon: Amazon Web Services (AWS), kapasitas awan Antropik; chip kustom Trainium, Graviton, dan Inferentia Apple: awan pribadi Microsoft: Azure companion, kebutuhan komputasi OpenAI Meta: pelatihan internal, mesin rekomendasi Ini adalah angka pengeluaran garis besar, dan kita dapat belajar banyak tentang hasil bagi dolar sekarang bahwa kita sudah seperempat dalam gerakan kecerdasan buatan penuh. Berikut beberapa kesimpulan. Alphabet dan Amazon memiliki reaksi pasca-pendapatan yang sangat baik. Mengapa? Saya pikir saham Alphabet bereaksi terhadap pertumbuhan luar biasa Google Cloud dan pemanduan yang sempurna oleh Thomas Kurian, yang menjalankan bisnis awan. Google Cloud adalah yang berkembang tercepat dengan 63% dari kecepatan pendapatan tahunan lebih dari $80 miliar. Kuartal ini, pendapatannya adalah $20 miliar. Google juga menggunakan pengeluarannya untuk memperkuat transisi mulus dari Pencarian Google ke Gemini. Saham Amazon menguat karena layanan Amazon Web Services sekarang berkembang 28% dengan kecepatan pendapatan tahunan $150 miliar dan kuartal di mana mendapatkan pendapatan $37,6 miliar. Itu pertumbuhan tercepat dalam 15 kuartal, merupakan hal besar saat Anda mempertimbangkan basis. Masih belum lama sejak AWS berkembang dalam digit ganda rendah. Pertumbuhan ini mengejutkan semua orang dan mengarah, sebagian, pada kinerja saham yang luar biasa. Apple memiliki jumlah pengeluaran paling sedikit dan memiliki bisnis free-riding dari Google. Apple mungkin tidak menginginkan hal itu; sebenarnya, itu masuk secara sembrono. Tetapi karena Apple memiliki basis pengguna global sebanyak 2,5 miliar perangkat, mereka mendapatkan hak untuk mendapatkan Gemini Google dengan harga murah – beberapa mungkin mengatakan tanpa biaya jika Anda menambahkan seberapa banyak Google membayar untuk Google tertanam di iPhone Apple di sisi pencarian. Google dapat mendominasi karena Apple dan bukan sebaliknya. Saham Microsoft turun, saya pikir, sebagian karena meskipun Azure berkembang 40% dengan kecepatan pendapatan tahunan $90 miliar hingga $95 miliar dan kuartal $22 miliar hingga $24 miliar dalam penjualan, angka-angka itu termasuk permintaan komputasi dari OpenAI. Sekali lagi, kita tidak tahu pemecahan, tetapi jalan tidak memberi kredibilitas kepadanya atas percepatan Azure dari 36% yang diharapkan oleh Jalan. Juga tidak ada kepastian pada angka capex mereka; mereka bisa lebih tinggi. Microsoft sangat rentan sebagai perusahaan karena meskipun memiliki model hibrida konsumsi dan perangkat lunak sebagai layanan, yang terakhir telah berubah dari menjadi bisnis premium menjadi bisnis yang mencari diskon yang sesuai. Plus, tidak seperti Google dengan Gemini, Copilot tidak dianggap cukup mumpuni, bahkan ketika ada 20 miliar pengguna. Tidak seperti Amazon, dengan bisnis layanannya dan juga bisnis periklanan, Azure belum memonetisasi bisnis awan cukup, dan sebagian besar berasal dari OpenAI. Tidak seperti Google, ya, Bing. Meta sama sekali tidak memiliki bisnis awan, sehingga tidak dapat memonetisasi apa yang dimilikinya sebaik perusahaan lain. Ditambah lagi, sebenarnya memutuskan untuk meningkatkan pengeluaran pusat data sebesar $10 miliar. Dengan kata lain, pengeluarannya bukan hanya dilihat boros dari awal, mengingat bahwa mereka tidak memiliki awan, mereka benar-benar menghabiskan lebih banyak dengan hasil yang sangat tidak pasti, terutama mengingat bahwa Meta AI mereka tidak mengesankan siapa pun. Jadi sekarang mari kita melihat secara keseluruhan apa yang dikatakan saham tentang jumlah pengeluaran yang disebut gelembung. Pengeluaran Alpha memiliki banyak arti. Sama seperti Pencarian Google mengalahkan semua orang, termasuk Microsoft, tampaknya sedang terjadi kembali dengan Gemini. Pengeluarannya juga layak karena bisnis YouTube berskala besar. Ia dihargai dengan tepat. Pengeluaran Amazon juga sepenuhnya sah dan lebih besar dari itu, mengingat AWS, divisi yang paling menguntungkan, sedang berakselerasi. Pasar sudah mulai memahami keberuntungan (dan kehebatan) Apple. Dengan leverage pada tingkat pertumbuhan yang dipercepat baru-baru ini sebesar 17% (dari 9% sebelumnya), Apple pantas mendapatkan multiple tinggi seperti yang diberikan: dua kali tingkat pertumbuhannya di $280. Jika layanan Apple terus tumbuh pada tingkat 16%, saham seharusnya menjadi lebih tinggi, mengingat margin bruto yang luar biasa di bisnis itu sebesar 77%. Apple menghasilkan uang saat memperbesar bisnisnya dengan menawarkan beberapa layanan berlangganan yang tidak bisa Anda hidupi tanpanya. Orang-orang yang percaya bahwa semua pengeluaran ini mengarah pada gelembung tidak memahami kekuatan menjadi nomor satu. Google-Gemini adalah Nomor 1 dalam pencarian perusahaan publik yang diperdagangkan. Amazon adalah Nomor 1 dalam berbelanja, periklanan, dan awan perusahaan. Apple adalah Nomor 1 dalam ponsel. Meta adalah Nomor 1 dalam bisnis media sosial yang masih tumbuh pesat, tetapi didukung oleh iklan dan jika kita memasuki masa perlambatan, itu rentan dan mungkin tidak mencapai target. Ia memiliki siklus yang paling tinggi. Microsoft memegang posisi nomor satu dalam perangkat lunak perusahaan. Itu adalah keunggulan hebat selama bertahun-tahun, tetapi memiliki bisnis “per kursi” yang sangat besar, dan bisnis tersebut bisa diganggu oleh AI. Hal ini dianggap sangat rentan. Plus, kita mungkin berada pada puncak tertinggi untuk semua produk perangkat lunak perusahaan, mengingat apa yang kami ketahui tentang OpenAI dan Claude Anthropic. Itu membuat kita ingin membayar lebih sedikit untuk sahamnya karena mungkin akan ada lebih sedikit pengguna Microsoft. Jadi, sekarang mari kita menyederhanakan: Amazon dan Alphabet mendapatkan yang terbaik dari dolar mereka dan kemungkinan tidak akan diganggu oleh AI. Pengeluarannya layak setiap sen. Microsoft mungkin harus mengeluarkan lebih banyak dari yang harus dikeluarkan untuk menciptakan produk yang lebih baik yang dapat menjaga dominasi perangkat lunak perusahaan itu. Pasar mengatakan saat ini bahwa mereka tidak dapat melakukannya. Meta dalam masalah dan perlu membuat langkah tertentu untuk membawa nilai pemegang saham keluar – jika tidak, saya bersedia menjualnya untuk portofolio Club. Sejauh ini, pandangan “Percayalah pada Mark Zuckerberg” tidak membayar. Dan, Apple hanya memiliki sisi positif, tidak peduli apa yang terjadi. Atau, dengan cara lain, siapa yang paling banyak mengeluarkan biaya dan melakukannya dengan baik, yang menang. Pada panggilan pasca-pendapatan Alphabet, CEO Sundar Pichai mengatakan, “Pendapatan awan kami akan lebih tinggi jika kami memiliki lebih banyak komputasi.” Semua orang terbatas oleh komputasi dan tidak cukup memiliki Nvidia. Hal ini sesuai dengan apa yang CEO Nvidia Jensen Huang katakan bertahun-tahun: “Anthropic dan OpenAI sangat terbatas sehubungan dengan komputasi. Melipatgandakan kapasitas komputasi mereka dapat meningkatkan pendapatan empat kali lipat. Komputasi sama dengan pendapatan.” Dengan pelatihan, Jensen juga mengatakan, “Semakin banyak yang Anda beli, semakin banyak yang bisa Anda hemat.” Dengan inferensi, sekarang, “semakin banyak yang Anda beli, semakin banyak yang Anda hasilkan,” Jensen menyimpulkan. Katakanlah kepada saya bagaimana pengeluaran itu tidak luar biasa penting dan dibenarkan, terutama dalam dunia di mana OpenAI mungkin senilai satu triliun, Anthropic mungkin lebih dari satu triliun. Kedua perusahaan ini memiliki elemen free riding juga, karena bisnis mereka tumbuh pesat dan oleh karena itu didorong oleh perusahaan yang ingin menjual sesuatu. Pembicaraan gelembung hanya berfungsi jika Anda tidak peduli tentang dominasi perusahaan atau harga sahamnya. Saya peduli pada keduanya. Saya ingin menghasilkan uang. Bukan hanya membicarakan gelembung. Karena proses ini, banyak potensi keuntungan mengalir dari penentuan ini, perusahaan-perusahaan ini mengeluarkan biaya untuk memiliki agen kecerdasan buatan terbaik. Agen-agen ini – program perangkat lunak yang dapat menerima instruksi, berpikir, merencanakan, menindaklanjuti, dan belajar – memerlukan jumlah besar unit pemrosesan pusat (CPU), yang dibuat oleh skyrockets yang adalah Advanced Micro Devices, Intel, dan Arm Holdings Club name terbaru kami. Agen kecerdasan buatan sering digunakan sebagai asisten pribadi virtual, di pusat panggilan, dan bahkan untuk pemrograman komputer. Pengeluaran mendasari pembangunan serat dan perusahaan konektivitas seperti Lumentum, Coherent, dan portofolio Corning. Ini membantu perusahaan jaringan, Ciena, Cisco Systems, dan Arista Networks (yang mana saya lebih menyukai Arista dan berharap saya membelinya saat kami keluar dari Cisco). Ini memperkuat GPU canggih dari Nvidia, yang semua kecuali Apple masih menggunakan; mereka hanya tidak banyak membicarakannya. Meskipun banyak perubahan dalam Trainium dan Graviton, Amazon membeli satu juta chip hingga akhir 2027. Ini sangat penting untuk mitra chip Broadcom, yang bermitra dengan Google, Meta, OpenAI, dan Anthropic, dan Marvell Technology, yang berkolaborasi dengan Amazon dan Microsoft. Dua perusahaan ini – Broadcom dan Marvell – membantu menghilangkan kecanduan hyperscalers besar dari sebagian dari Nvidia dan telah merugikan saham Nvidia paling banyak, terutama mengingat bahwa Anthropic lebih banyak menggunakan chip Amazon; yaitu bisnis besar di sana. Hal ini sungguh penting bagi mereka yang terlibat dalam pembangunan pusat data, peningkatan grid, dan proses pendinginan: Kami berbicara tentang Quanta, Oracle, Vertiv, Nebius, dan CoreWeave, serta nama-nama Club GE Vernova dan Eaton. Itu adalah bisnis besar untuk pembangkit listrik cadangan seperti Cummins, Caterpillar, dan Generac. Dan, tentu saja, ini adalah nafas para perusahaan memori Micron, SanDisk, Seagate, dan Western Digital. Pemanggil gelembung akan mengatakan bahwa setiap saham ini terlalu diperbesar. Saya kembali dan katakan bahwa ini eksistensial bagi perusahaan-perusahaan yang tidak mengeluarkan biaya yang cukup. Pemanggil gelembung mengatakan semua saham ini telah berjalan terlalu jauh. Saya katakan bahwa jika mereka menetap di sini dan menyelesaikan status parabolik mereka, banyak dari ini masih bisa dibeli. Pemanggil gelembung berpikir bahwa ini adalah tahun 1999-2000 ketika booming dotcom berantakan. Mari kita segarkan posisi saya: saya adalah manajer dana lindung nilai yang menciptakan perusahaan yang pada suatu waktu bernilai lebih dari satu miliar, dan tidak begitu lama kemudian bernilai $70 juta (dalam nilai perusahaan) – dan, pada saat yang sama, memiliki tahun terbaiknya dalam bisnis dana lindung nilai pada tahun 1999 dan 2000, di mana yang terakhir mendapatkan 36% hampir semua di sisi pendek. Dengan kata lain, sudah pernah mengalaminya, dua kali. Berikut perbedaan kunci. Pada tahun 2000, Google masih swasta dan bisa mengeluarkan biaya lebih dari siapa pun dan menang dalam pencarian dan video. Itulah bagaimana ia mencapai posisi teratasnya. Amazon mengeluarkan uang banyak untuk menyingkirkan semua orang dari pengeluaran online dan kemudian dari bisnis web; ketika selesai, dominasinya di Prime. Apple belum menciptakan telepon pada saat itu. Microsoft diperiksa oleh pemerintah karena begitu kuatnya. Meta belum dimulai. Pengeluaran pada waktu itu layak. Sekarang di sisi vendor pada saat itu, tidak begitu bagus. Inilah di mana gelembungnya berada. Alih-alih membangun jaringan listrik, kami membangun jaringan serat. Kesalahan besar. Kami belum sampai di sana dengan video. Kami hanya memiliki panggilan sambung. Jadi, kami tidak memerlukan begitu banyak serat itu. Itulah gelembung di sisi perangkat keras. Di sisi perangkat lunak, ada banyak perusahaan yang bersaing satu sama lain dalam berbagai vertikal yang akhirnya hanya menghasilkan satu atau dua pemenang dalam setiap segmen. Kebanyakan pemenang lalu lintas. Mereka yang bisa memonetisasi secara berlangganan adalah pemenangnya. Demikian pula dengan orang-orang yang bisa menarik cukup banyak perhatian. Yang tidak kita sadari adalah bahwa bisnis bata-dan-mortir setelah awalnya tersandung kembali dengan kuat untuk menghancurkan perusahaan online dengan hanya beberapa perusahaan mirip Amazon yang selamat. Apakah ada gelembung? Pasti ada. Bagaimana mereka dengan mudah terbentuk? Karena meja sindikat tidak melihat kebangkitan trader individu, terutama melalui E-trade, Ameritrade, dan Schwab. Sangat mudah untuk menempatkan pesanan, dan ada begitu banyak uang yang bisa dihasilkan sehingga ventura kapitalis melemparkan uang ke segala sesuatu, dan kemudian pergi publik dengan sangat sedikit pemeriksaan. Sangat tidak masuk akal pada saat itu bahwa rekening yang melakukan bisnis terbanyak dan rekening teman dan keluarga mendapat saham dan kemudian bisa menukarnya ketika pembeli ritel masuk dengan pesanan pasar. Meja sindikat merancang lonjakan dengan hanya menawarkan sebagian kecil saham. Dalam waktu enam bulan, jika mereka masih berbisnis, perusahaan itu melakukan saham kedua yang besar yang mencakup penjualan insider besar dan sejumlah uang kecil untuk membantu bisnis